合并后会不会出现暴涨？ — 合并后对市场影响的量化分析

1、ETH发行量减少90%，进入通缩；

2.随着质押收益和交易手续费的需要，质押的ETH数量急剧增加。 至少有1340万个ETH将从流通转为质押；

3、对于分叉代币，短期内购买和持有ETH的意愿会增加。 如果分叉链从以太坊吸收超过 20% 的算力，则分叉代币的价格可能超过 138 美元；

4.合并可能会鼓励以太坊上的部分POW矿工转投ETC，从而注入ETC价格上涨的可能性。 如果算力转移超过以太坊的 10%，ETC 的价格可能会上涨 4 倍，接近 150 美元。

以太坊的并入，即网络共识方案从工作量证明向权益证明的迁移，预计将于 2022 年 9 月 19 日开始。它对市场的影响是复杂而深远的，带来了很大的不确定性和可能性不仅对以太坊生态系统，而且对其他生态系统。 关于合并的具体细节，今年早些时候火币研究院发布了一篇题为《Everything You Need to Know About Ethereum Merger》的详细介绍，供参考。

本文旨在帮助读者更好地预测ETH及相关资产的市场走势。 主标题中的“surge”一词是从原始以太坊路线图复制而来的； 在本文中，该词指的是资产的潜在价格上涨，不包括技术发展。

ETH 的市场走势受到两个长期因素和一个短期因素的影响：

● ETH发行量减少导致整体通缩

●由于大量ETH进入POS，Merge会导致流通量减少

●分叉代币短期内购买和持有ETH的意愿增加

1 ETH后整合通缩时代

ETH 的新增产量可能低于销毁量，这可能导致 ETH 陷入通缩。 目前，新增产生的ETH大部分来自POW奖励，占比近90%。 这部分 ETH 在 Merge 后会消失，因此 ETH 的新增产出将大大减少，社区称之为“三重减半”。 然而，销毁的数量与链上活动密切相关：如果未来的活动与过去一年的活动大致没有区别，则数量保持不变。 所以，如果ETH出现通缩：它的价格可能会因为短期供应短缺而上涨。

下面详述Merge前后ETH净新增产量的计算，供参考。

1.1 合并前ETH净新增产量

无论是 Merge 之前还是之后，ETH 的通缩率都遵循以下公式：

净新产量 = 新 ETH 总产量 - ETH 燃烧

合并前以太坊合并会暴涨吗，ETH的新增产出包括两部分：POW奖励和信标链Staking奖励。

战俘奖励

以太坊网络在产生新区块时用 ETH 奖励矿工。 从技术上讲，生成一个块的平均时间在 12 到 14 秒之间。 如果设置为13.5秒，则产生新区块的奖励为每块2.1ETH，对应每年491万ETH（新区块奖励由基础奖励+交易手续费+打包叔块奖励组成）。

质押奖励

Staking 是指将 32 ETH 存入以太坊 Beacon Chain 以激活验证者身份的行为； 验证器负责存储数据、处理事务和添加新块。 在此过程中，验证者可以获得额外的 ETH。

根据Ethereum.org数据，目前质押总量为13,883,221 ETH，APR约为4.2%，约为583,100 ETH。

ETH 烧毁

当 EIP-1559 生效时，以太坊将从燃料费中扣除基础费用。 据watchtheburn.com数据显示，自2021年8月5日EIP-1559公布以来，已销毁256.96万个ETH，每年约258.38万个。

净新产量可以通过以下方式计算：

ETH POW 奖励 + ETH Staking 奖励 — ETH 销毁 = 290.93 万 ETH

鉴于目前的总供应量为 12181 万枚，合并前的年通缩率为 2.39%。

1.2 合并后净新增产量

合并后POW奖励将被丢弃，新的ETH只能通过质押奖励产生； 上述公式因此改为：

净新产量 = ETH 质押奖励 - ETH 燃烧

ETH 质押的综合总回报：

以太坊信标链上的质押奖励会根据算力和区块生成等因素略有不同。 我们假设年度总奖励为 583,100 ETH。

ETH 烧毁

销毁的 ETH 数量取决于以太坊项目的整体活动。 因此，无法估计明年销毁的 ETH 数量； 在这里，我们假设销毁的 ETH 数量保持不变，为 2,583,800。

明年合并后的ETH净新增产量为：

ETH 质押奖励——已销毁的 ETH = 2,000,700 ETH

鉴于目前ETH的总供应量为12181万枚，通缩率为1.64%，标志着该代币进入通缩阶段。

2 POS 下 Staking 需求增加

合并后，新改造的以太坊将照常处理交易，如转账、质押查询、智能合约调用等，这将带来原 Beacon 链上不存在的 gas 费提醒。 小费是一种增加收入的形式，可以提高收入水平。 这将被视为吸引新的投资者进行质押，从而提高 ETH 的质押水平。 换句话说，质押的 ETH 将从流通中退出，这将表明其价格积极性。 ETH 质押数量的增加似乎比通货紧缩更加强了 ETH 的价格。

合并前后质押的ETH数量计算如下：

合并前质押的 ETH 总量相对容易发现。 根据Ethereum.org数据，目前信标链上质押的ETH数量为13,883,221 ETH，占ETH总供应量的11.4%，年利率为4.2%。

可以通过以下逻辑推断合并后质押的 ETH 总量。 额外的收入可能会吸引更多的 ETH 参与 Staking，但也会稀释 Staking 玩家的收入水平。 这两种效应会相互抵消以达到平衡：质押中的 ETH 总量可以通过质押收益除以质押收益的商来估算。

合并后，之前从 POW 收到的小费和 MEV 费用将转移给质押参与者，即验证者。 因此，验证人的总收益将由 ETH 奖励、Tips 和质押的 MEV 组成。 由于无法估计未来一年三个收入贡献者的表现，我们假设它与合并前保持一致。 做出这个假设是合理的，因为 Merge 不会直接影响网络性能和块存储。

据watchtheburn.com统计，自2021年8月5日EIP-1559公布以来，累计Tips总数为457,697 ETH，年化为460,219 ETH。

据explore.flashbots.net统计，2021年8月3日至2022年8月3日，MEV的总成本约为3.055亿美元。 考虑到去年的平均 ETH 价格为 2,956 美元，这相当于 103,300 ETH。

POS 下质押参与者的总奖励是 3 个组成部分的总和：

ETH 质押奖励+小费+MEV手续费=114.66万个ETH

由于信标链上质押的ETH总量为1388万个ETH，参与质押的APR将达到8.26%。

更高的 APR 可能会吸引更多用户质押并成为验证者。 保持总奖励不变，APR 会更低，这给我们留下了一个问题：导致上述平衡的合理 APR 是多少？

FOMC会议公布的最新利率在2.25%至2.5%之间； 在这种情况下，ETH Staking 的回报率必须高于传统金融界才能变得更具吸引力。 为方便起见，我们假设明年质押的 ETH 的 APR 与目前 Beacon 链上的 APR 一致，为 4.2%。

质押的 ETH 总额 = 验证者的收入 ÷ 信标链上的当前 APR = 2730 万 ETH，这意味着网络上的质押率为 20%。

合并前后质押ETH数量变化计算如下：

2730 万 ETH — 1388 万 ETH = 1342 万 ETH

这设置了 1342 万个 ETH 的增量，占总供应量的 10%。 相应地，流通中的ETH数量将面临大幅减少，这将提振市场购买ETH的意愿。

以上建议是对 ETH 质押数量的保守估计——实际流通水平可能会经历更剧烈的收缩。 首先，与其他第 1 层链上 40% 的常见质押率相比，ETH 质押有很大空间。 其次，ETH 质押的风险远低于其他协议，因此 ETH 质押提供的利率被认为低于其他协议。 Compound 和 Aave 等主流借贷协议的当前存款利率低于 1%。 因此，未来ETH的质押率可能会跌破4.2%，这预示着更多的ETH将被质押和退出流通。 ETH 的价格在这种情况下将如何表现是任何人的猜测。

3 分叉后的短期需求

在 Vitalik 的领导下，大多数开发人员和社区成员都承诺坚持 Merge 和 POS 的变化。 但矿工在此过程中消失，寻找出路的愿望变得迫切。 一方面，分叉成为一种选择。 通过分叉，可以划分ETH的算力，减少矿工的损失。 如果分叉提案能够得到生态系统中部分参与者的支持，就可以成为一个独立的生态系统。 如果分叉链要有一个可持续的未来，代币价格必须与其获得的哈希率水平相称。

另一方面，对于ETH持有者而言，钱包中持有的ETH可能有资格获得各类分叉代币，具有一定的价值； 一些投资者可能只是为了获得ETH而购买ETH，这样的分叉代币指的是文章开头提到的购买意愿。 释放需求，奖励分叉代币； 对市场的影响可能是短暂的。 生成分叉代币的条件详述如下。

3.1 分叉代币估值

分叉后，新分叉的代币将如何估值？

对于 POW，代币价格与算力正相关：价格越高，矿工就会蜂拥而至参与挖矿。 反之，当价格下跌时，设备老旧的矿工会暂时退出。

当以太坊放弃 POW 挖矿时，矿工将无处可去。 已经考虑了一些没有以前吸引力的替代方案。 目前，ETC 上的单位算力不到以太坊的 70%。 可以合理预测，未来的分叉币在单位哈希率方面可能与ETC类似，矿工更可能采用此作为替代方案。 因此，下面的公式是合理的：

分叉币算力/（分叉币年产量×分叉币价格）=ETC算力/（ETC年产量×ETC价格）

假设20%的ETH算力迁移到新的分叉网络，那么分叉网络的算力为176.6 TH/s。 为了计算方便，假设分叉代币的输出与ETC相同，计算如下：

Forked Token Price = Forked Network Computing Power x (ETC Price / ETC Computing Power) = 138.42 美元，约为当前 ETH 价格的 8%。

这个价格是分叉代币迁移20%算力时的底价。 计算能力不是万能的，也不是越大越好。 当有足够的算力时，代币的价格必须与矿机成本的成本相称，否则算力最终会不时缩水。 有可能矿工会以较低的收益回答：矿工的一般逻辑是横向比较其他项目，选择最好的； 价格不能低于他们想要的水平。

3.2 分叉网络的挑战

ETH 分叉不是灵丹妙药。 短期内，矿工的囚徒困境将是一个亟待解决的问题； 从长远来看，分叉链也是一条新的Layer 1链，其发展路径有待架构。

矿工的短期囚徒困境

如果分叉后只有一个网络是最理想的，也就是说，大多数矿工选择只支持一个来自 ETH 的分叉网络。 通过这条路径，可以凝聚和优化共识，使以太坊上的项目能够吸引尽可能多的开发者。 事实上，不同的矿工群体可能会以他们的最佳利益行事，结果可能会产生许多分叉币。 其中一些可能非常不稳定，以至于只有一两个项目存活下来，而另一些则由于缺乏持续构建生态系统的能力而在摇篮中倒塌。 由于这种情况下权力的稀释，幸存的分叉项目可能仍落后于 POS 以太坊数个世界； 这对于生态系统的持续发展和成为第二个 ETC 来说并不理想。

未来发展

合并、分片和第 2 层解决方案的存在只是为了解决网络拥塞问题。 但是分叉是一个有效的解决方案吗？ 如果分叉只是为了扩展当前的区块存储并继承当前的 Layer 2 网络，那么在即将到来的与其母以太坊和其他新的 Layer 1 链的竞争中，它很容易被打败。 在 Tier 1 世界中，从来不缺少可以专注并赢得单一优势的物品。 来自 ETH 的分叉链也是一条新的 Layer 1 链； 它必须通过创新赢得市场。

现在让我们看看合并对生态系统其余部分的影响。

4 溢出的哈希率可能会推高 ETC 价格

Merge 是从 POW 到 POS 的迁移，这意味着 POW 矿机在 Merge 之后将被抛弃。 然而，PoW 矿工仍可能对市场产生影响。

一个可行的选择是让矿工切换到可以用显卡挖矿的现有区块链。 目前支持显卡挖矿的区块链有：ETC、ERG、RVN、CFX、FLUX、FIRO等，其中ETC的算力和市值最大，与以太坊的兼容性最好。 我们相信ETH上的部分算力会迁移到ETC上，从而加强网络的安全性，提高生态系统的可信度。 如果发展水平能够赶上计算能力的增长速度，价格可能会上涨。

但是，目前的ETH矿机离转ETC挖矿还有一步之遥：目前ETC上算力贫瘠，算力迁移对网络的影响可能是巨大的。 目前ETC的算力只有29TH/s，不到ETH的1/30，号称883TH/s。 抛开51%攻击不谈，只要迁移3%算力，就可能导致ETC算力翻倍，ETC矿工收益减少50%。 为了弥补收益的减少，ETC 的价格必须上涨，这就造成了一个两难的境地：

●价格上涨是二级市场生产的结果，有足够的生态贡献支持； 为了获得生态系统的足够支持，需要高度的安全性。

● 如果需要高安全性，则必须有足够的计算能力。 算力取决于矿工以太坊合并会暴涨吗，矿工想要更多的收益，代币的价格必须足够高才能产生足够的收益。

市场开始了这个周期：ETC经历了价格上涨； 算力和价格暂时进入正向轮换。 然而，生态系统和创新的发展速度能否跟上价格的上涨还有待观察。 如果 ETC 能够从 ETH 获得 10% 的计算能力，ETC 的价格可能会翻两番（148 美元对当前的 37 美元）。 诚然，这个周期随时都可能结束，ETC的算力和价格都会维持在一个接近均衡的区间内。 ETC最好的结果是算力、价格和生态发展的和谐平衡。

5 矿工选择及其对市场的影响

最后，我们简要比较矿工对分叉币或 ETC 的偏好，并对各自的币进行评估。

首先，对于POW矿工来说，两条赛道都没有技术问题，可以随意切换网络； 在短期内，两者之间几乎没有区别。

从生态发展的角度来看，生态中存在的项目自然会部署在分叉网络上，没有任何迁移成本。 此外，ETH持有者将获得分叉代币，有效吸引用户加入网络，帮助分叉网络在前期积累用户基础。 相比之下，同样的动作需要在 ETC 上部署迁移成本，而 ETC 的用户基数要小得多。 因此，分叉网络对矿工更具吸引力：需要更多的算力，并在价格趋势方面留下更多的想象空间。 并非所有哈希率都会进入分叉网络； ETC 可能仍会在这种增长中获得一些份额，并且 ETC 价格可能会上涨。

在一个分叉网络中，或者可能是各种分叉网络中，只有对开发者更具吸引力的网络才会获胜，他们的代币才是具有长期价值的。

在这两个出口之上，矿工可以使用创世块重新启动自己来维护新的 POW 网络，或者干脆停止挖矿，出售矿机，或者转向 Web 2 相关业务。 第一个选项需要巨大的努力和资源； 但目前生态中的资产、用户和项目都很少，短期内很难上线，选择不当。 虽然其他选择意味着告别矿工，但它只是加密世界中的沧海一粟。