比特币衍生品行情从底部：9胜1负或全亏，走在灰色地带

比特币衍生品行情从底部：9胜1负或全亏，走在灰色地带

2020年10月下旬以来，在比特币加速上涨的同时，价格波动加剧，部分投资者也涌入比特币衍生品市场。

1 月 21 日，比特币价格一度跌破 32,000 美元，较 24 小时内最高价下跌 10.3%。在此之前，比特币价格曾从 1 月 11 日的最高价 41,962 美元下跌 27.78%，并曾从 1 月 4 日的 34,000 多美元跌至 28,000 美元左右。

在众多影响因素中，有分析师认为，比特币价格剧烈波动的背后，是日益庞大的衍生品市场。

“比特币期货的未平仓合约正在迅速反弹至历史新高，”加密货币数据分析平台 Skew.com 的研究人员最近在推特上写道。货币期货持仓量呈上升趋势。

自 10 月下旬以来，各交易所对比特币期货持仓量的增长趋势 资料来源：Skew.com

与现货交易相比，比特币衍生品交易目前占据更大的市场体量。据澎湃新闻报道，比特币目前除了现货交易外，还有杠杆交易，以及期货合约、期权合约等衍生品交易。其中，杠杆交易也是基于现货交易，所以一些业内人士和交易所并不将其视为加密货币衍生品。但这种交易方式也不同于现货交易，可以理解为现货交易衍生的产品类型，可以达到衍生品所能达到的效果。

杠杆交易：2-10倍杠杆率，为投资者提供做空机会

杠杆交易是投资者利用第三方提供的资金进行资产交易的一种方式。在股票市场等传统金融市场中，杠杆交易也称为保证金融资，投资者可以向券商借入资金买入股票或借入股票卖出。而在加密货币市场中，借入的资金或加密资产通常由交易所的其他用户提供。

杠杆交易可分为多头交易和空头交易。

以比特币为例，如果投资者预期比特币价格会上涨，他们需要借入更多的稳定币来购买比特币，并在实际上涨后卖出以赚取差价。比如投资者手里有2,000 USDT（Tether，一种与美元挂钩的稳定币），可以将其作为保证金，以5倍杠杆借入10,000 USDT，买入比特币，之后卖出比特币价格上涨。返还10,000 USDT后，投资者的利润是在比特币现货买卖2,000 USDT的5倍。空头则相反，如果投资者预期比特币价格下跌，则借入比特币并立即卖出，并在市场下跌后买回。

但一旦投资者开仓方向与市场走势相反，市场波动超过一定百分比，且用户保证金账户总资产低于杠杆交易的最低保证金要求，交易所将强制平仓用户抵押资产平仓。那就是“爆炸”。例如，5倍杠杆的多头头寸，一旦比特币价格下跌超过20%，乘以100%的杠杆，保证金将被强制平仓。

“还不到20%的债务，因为杠杆交易有利息。” 一位加密货币市场的业内人士告诉澎湃新闻。

与常规现货交易相比，杠杆交易意味着投资者可以获得更多的资金来放大交易结果，从而获得更多的利润。而现货交易只能低买高卖，杠杆交易为投资者提供了做空机会。目前市场上杠杆交易的杠杆率一般为2-10倍。

一位加密货币市场内部人士表示：“杠杆交易实际上让一些代币的大持有者在他们不想出售代币时，对可预见的价格下跌有一定程度的对冲。” “持续套利可以实现长期收益。货币持有者的需求。”

比如一个1000比特币的大持有者认为短期内比特币价格会下跌5个点，不动就会亏损比特币期货交割日为什么会跌，那么他可以开5倍200比特币作为保证金杠杆交易做空，借1000比特币卖出，价格下跌后再买回。这样就可以弥补剩余800比特币价格下跌造成的损失。

期货合约：最高125倍杠杆

在传统金融市场中，期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日和交易资产的种类、数量和质量做出统一规定。加密货币市场的期货合约在此基础上进行了一定的创新，目前分为交割合约和永续合约两种。

在交割合约中，投资者可以通过判断涨跌来选择买入多头或卖出空头合约，以获得加密货币价格上涨或下跌的收益。主流加密货币交易所的交割合约一般采用差价合约模型。当合约到期时，交易所将关闭所有未平仓合约订单。目前交割合约的交割时间包括当周、下周、当季、第二季等。

永续合约是一种创新衍生品，类似于交割合约，只是永续合约没有交割日，用户可以一直持有，自行平仓。因此，相对而言，永续合约降低了专业投资门槛，投资者无需考虑交割、兑换等步骤，类似于现货的体验。

“永续合约最大的缺点之一是费率是一天 3 次，每 8 小时结算一次。如果资金数额很大，那么每天千分之几的程序，连续一个月都是一笔巨款。” 上述加密货币市场内部人士表示。

为保证永续合约价格与现货标的价格长期趋同，交易所基本采用资金费率法。资金费率是指市场上所有多头和空头之间的资金结算。如果利率为正，多头支付空头；如果为负数，则空头支付多头。这样，买卖双方对永续合约的需求就达到了平衡，使得永续合约的价格与标的资产价格基本一致。

与杠杆交易相比，无论是交割合约还是永续合约，都有多头和空头之分，也可以使用杠杆，并且有保证金来回补底线。但像比特币这样的杠杆交易是借第三方稳定币做多或借比特币做空，而期货合约不是“借”的概念，而做多和做空的投资者是彼此的交易对手。对赌，交易所起到牵线搭桥的作用。

“与纯现货杠杆交易相比，资金利用率更强。” 上述加密货币市场内部人士表示。

上述加密货币市场内部人士表示，如果期货合约做多，只要杠杆足够低，然后根据比特币价格的跌停值，用足够的保证金支撑底部，那么只要随着市场行情终于回暖，它最终会赚钱。

“合同也有它的价值。对于真正懂得风控的人来说，合同是提高资金利用率的一种手段，并不像想象的那么可怕，”他说。

期货合约是目前交易量最大的衍生品。与杠杆交易相比，主流交易所的永续合约和交割合约的最大杠杆可以达到125倍。

期权合约：目前约占期货交易量的1%

期权合约是一种买卖权利的交易，它规定了在特定时间以特定价格购买或出售特定种类和数量的原生资产的权利。它可以分为看涨期权和看跌期权。在加密货币衍生品市场中，以 Deribit 交易所为主导的 T 报价期权合约的交易逻辑与传统金融行业的期权合约几乎相同。都是欧式期权，只能在到期日行权。投资者 可以是期权买方或期权卖方。

币安等交易所推出的新期权（也称为短期期权）的简单版本更简单、更快捷。投资者只需要选择期权到期时间和买入数量即可买​​入期权，下单时的行权价格是实时变化的，由交易所提供。根据不同交易所的产品特点，可分为欧式期权和美式期权两种。与传统期权相比，其到期时间范围也更短，从5分钟到1天不等。投资者只能以期权买家的身份与交易所签订期权合约。

但这种期权合约的缺点是内在价值不够透明，投资者作为交易所期权的交易对手，需要承担较高的风险，即使期权价格不合理也无法从中学习。

上述加密货币市场业内人士表示，机构、合格投资者、香港和矿业界将更多地认可期权，“有时是为了对冲一些现货的涨跌风险”。

“例如，如果我认为比特币接下来可能会上涨，我会买入 50% 的看涨期权，然后买入 50% 的看跌期权，”他说。“中间，我觉得在趋势形成之后，我可以阻止另一个。这样就不会亏钱，而且会一直保持账本。”

因此，与其他衍生品相比，期权合约不存在平仓问题。

美国立研咨询公司创始人、区块链和加密数字资产行业研究员顾彦熙告诉澎湃新闻，与期货相比，期权风险较小，因为期权工具很多，最大的损失是只对黄金，不像期货那样两边收保证金，只要持仓方向与行情相反，超过限价就会收取保证金甚至平仓。

上述加密货币市场业内人士表示，在加密货币市场，期权尚未完全发展，目前处于刚刚起步的阶段，约占期货交易量的1%。

“期权合约会逐渐进入越来越多的专业交易者，包括随着明显的制度化趋势，很多机构投资者进来后可能愿意选择一些自己比较熟悉的期权工具来实现价格的锚定，或者变现按照长期上涨或下跌的逻辑，可能会开发出更多类似期权或二元期权的玩法。” 业内人士表示。

除上述三种产品外，加密货币市场还交易杠杆代币。本质上是一种具有杠杆功能的代币，可以提供标的资产的杠杆倍数的报酬，类似于传统金融领域的ETF（ExchangeTradedFund）。

杠杆代币不需要抵押品，不需要维持保证金，也没有被清算的风险。每个杠杆代币的背后是一篮子基础头寸。根据产品的不同，杠杆代币背后的真实目标杠杆倍数也不同。杠杆代币通过交易所的再平衡机制增加或减少标的资产的头寸，以维持目标杠杆。

风险：没有风控，9胜1负全输

衍生品的高杠杆率不仅带来高收益，也意味着在市场波动较大的情况下，清算的风险更高，尤其是目前市场份额最高的期货合约。

上述加密货币市场人士表示：“对于新手用户或刚入市的新人来说，这可能是走投无路的事情，特别是对于那些高度赌博的人来说，如果他们开100倍期货合约比特币期货交割日为什么会跌，如果没有足够的保证金，只要波动1%，它就会死掉。”

“你赢了9次，但在暴跌暴涨的过程中，方向错了，一切都过去了。只要风控不做好，你就不知道怎么去加上保证金，你不知道如何分仓。你赚了多少钱，睡不着的精神状态会很折磨人，”他说。

除了衍生品的投资风险，顾言希认为，在加密货币市场，对于投资者而言，不合规的衍生品交易所也存在诸多风险：如内部操作风险、破产风险、失控风险等。等待。

“比如内部管理流程不畅，存储场所被盗，或者安全机制不强，冷钱包的私钥存储方式不强，导致密钥部分或全部丢失。比如一个中心化交易所可以自己重写账本，你可以填无限仓，但用户不知道。” 他说。

由于加密货币资产的高波动性，往往会导致杠杆交易、合约等多个衍生品市场出现剧烈波动。交易所交易系统的处理能力尤为关键。如果用户不能及时进行平仓、加仓等操作，可能会造成巨大的资金损失。此外，由于衍生品交易的不透明性，小型衍生品交易所可能会进行恶意行为，严重损害投资者利益。

加密货币衍生品交易所急需合规

加密货币衍生品交易所的合规性迫在眉睫。

2017年底，芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）推出了比特币期货合约；同期，LedgerX 在美国推出了第一个实物结算的比特币期货合约。2019年，Bakkt还推出了比特币期货和期权合约，这是美国商品期货交易委员会（CFTC）批准的首个比特币期权衍生品。

在目前的加密货币市场中，只有这四家美国交易所获得监管机构的批准，并合规经营衍生品交易。在政策方面，各国对加密货币的监管政策还比较模糊。

顾言希告诉澎湃新闻：“现在这些交易所的交易量都比较大，而且都是在一些小地方注册运营的，比如塞舌尔或者巴哈马，具体人员可能在新加坡、香港，因为操作不是严格要求在当地进行监管，但是现在新加坡和香港也开始监管了，以后肯定会申请牌照，和主流衍生品交易所一样受到监管，如果有这个要求，交易量肯定会非常大。打击。”

顾言希也指出，目前交易所以USDT为主要交易媒介，但也是一种不合规的美元稳定币。一旦美国政府起诉USDT并对其采取监管措施，衍生品市场的流量也会损失很大，因此存在很大的风险。